基本情况

我国建筑业正迅速缩小与世界先进水平的距离，一批“绿色”建筑企业已开始与世界强手一争高低，浙江杭萧钢构股份有限公司就是其中实力最强的企业之一。

杭萧钢构1994年就开始在国内率先进军钢结构建筑业，10多年后公司已成为国内钢结构建筑业的领头羊。2001年，杭萧钢构建造了24层的杭州瑞丰国际商务大厦，这是国内第一座自行设计、制作、安装的柱全部采用矩形钢管砼技术的钢结构建筑，被建筑界誉为“中国第一楼”；次年，公司又承建了68层、331米高的武汉民生银行大厦，是中国已建成的最高的全钢结构超高层建筑。两栋大厦的耸立，结束了我国高层超高层钢结构建筑由国外公司垄断的历史。这此后，他们还先后在北京、上海、天津、南京、成都、新疆等地成功夺得一大批高层超高层钢结构标志性建筑项目。

杭萧钢构是国内能与世界强手抗衡的少有的建筑钢结构企业之一，已具备了年产钢结构40万吨的能力，成为全国规模最大的钢结构生产基地。2003年11月，杭萧钢构成为同行业第一家上市公司，被称为“中国钢构第一股”。

杭萧钢构还是国内最早提出“绿色建筑”的企业。传统的土木工程需要耗费大量的砂石、混凝土，而同时带来的还有噪音、粉尘污染和大量良田被用来烧砖造瓦。钢结构建筑则具有很多优点：一、采用钢结构后建造同样的建筑混凝土可以减半，钢材用量基本相同，而且建筑材料可以重复使用。二、钢结构建筑比传统建筑的室内空间增加5%到8%，同时采用新型隔离材料，室内空调消耗将降至过去的1/6。三、钢结构建筑还具有建设周期短(工期可以节约一半)，抗震性强的特点。

公司被评为杭州市重合同守信用企业和“AAA”级信用企业，省行业最大工业企业，省行业最佳经济效益企业，省工商联民营会员百强企业，省乡镇企业管理示范单位，省先进建筑企业，入选全国工商联民营会员企业排序500强。

公司优势分析及其发展前景

(一)、公司技术优势 公司目前主要产品为高层建筑钢结构、重型钢结构厂房和轻型钢结构，市场占有率居国内同行业前列。公司在国内首创了高层建筑钢―砼组合结构技术，“高层建筑钢-混凝土组合结构产业化项目”被列入国家经贸委2000年度国家重点技术创新项目。公司专利产品―自承式模板系统，是当今世界上处于领先水平的楼板施工技术，适用于繁华地段高层建筑施工及各种结构。在轻型钢结构领域，由于进入门槛相对较低，国内企业技术水平相近。但公司本着精益求精的原则，使部分构件的技术水平实现了突破，如“冷弯薄壁Z型钢连续檩条工程应用技术”处于国际同类先进水平。

近年来，公司依靠先进的技术和优质的服务为国内外几百家业主设计建造了飞机库、大型汽车制造厂厂房、化工车间厂房、纺织车间厂房、大型仓库、办公楼、医院、桥梁等优质的钢结构建筑工程。公司已经完成和正在承接的典型工程有上汽集团奇瑞汽车厂房、中国东方通信集团东方通信城、安徽海螺型材厂房、以及被国家建设部列为“高层建筑钢-砼组合结构开发及产业化项目”的科技试点工程―杭州瑞丰国际商务大厦等；北京西普生产厂房、长春中东大市场、东风康明斯、格立电器、科龙电器、江淮汽车、长安汽车、上海锦绣华城超市、新疆华凌国际商贸广场、新疆广汇建材物流园，台州广电中心、信息产业部电子第29研究所3#综合楼、68层的武汉民生银行等。

(二)、实施全国扩张战略 上世纪九十年代末，为了更好地抢占不断涌现的新市场、服务新的客户，公司决策者在同类地方钢结构企业仍在着眼于局部地方市场的争夺与竞争的时候，制定了“将生产制作基地开设到国内目标客户的门口”的全国扩张战略。自1999年杭萧钢构在安徽设立安徽杭萧第一家控股子公司以来，杭萧钢构已经分别在安徽、山东、河南、江西、河北、广东等地设立控股子公司。杭萧钢构已经拥有9家控股子公司，初步形成了以浙江杭州萧山总部核心，以华北、华东、西北、西南、华南等区域控股子公司为关键节点，辐射全国的生产制造安装、营销服务网络。

(三)、规范管理控股子公司 杭萧钢构在不断的扩张以完成国内战略布局的同时，紧紧地抓住了规范、效率两个关键，保证杭萧钢构在快速扩张的同时实现公司效益最大化。公司从1999年设立安徽杭萧开始，一直致力于对控股子公司的管理与规范，主要体现在以下几个方面：

第一，杭萧钢构坚持对外投资审慎决策的原则，尤其是设立控股子公司，公司需要经过严谨的市场调查分析、可行性研究、与投资者进行多次沟通，以保证子公司的设立符合公司及投资者的利益最大化。

第二，杭萧钢构坚持控股子公司“设立一个、规范一个”的原则，控股子公司的主要核心管理层、财务管理人员均由公司总部派出，同时将总部的成熟的管理制度带到控股子公司，以保证其运作在短时间内得以规范。母公司还定期派出相关人员到各控股子公司巡查，帮助子公司发现并解决存在的管理问题。

第三，杭萧钢构设立各区域控股子公司时，均吸收控股子公司所在地1-2家股东参股，这不但可以充分利用其所在地的资源与市场优势，实现公司与参股股东的利益双赢；而且可以通过分散股权来优化控股子公司的治理结构，降低公司投资风险。

第四，杭萧钢构坚持实行股权激励等先进的激励制度，大部分控股子公司管理层均实施了管理层持股。

同时，杭萧钢构还十分重视母子公司业务体系的不断整合，各控股子公司业务不但从地域上划分，而且结合控股子公司所在地的原材料、市场需求、技术力量等因素在具体的建筑钢结构专业领域上也有所侧重。

(四)、建筑钢结构市场潜力大，公司有望受益 建筑钢结构行业是我国的新兴产业，并得到国家政策的积极扶持，发展势头良好。由于钢结构具有许多独特优势，世界各国都在积极推广应用，发达国家和地区的钢结构用钢量约占钢产量的30%左右，我国目前的水平大致在1.5%-2%，国家争取“十五”期间达到3%左右、到2015年达到6%左右，建筑钢结构行业在我国有巨大的发展空间。公司确定了巩固轻型钢结构、扩大多高层钢结构、积极发展住宅钢结构、拓展钢结构配套建材等领域的发展战略，不断巩固和扩大公司在国内建筑钢结构行业的竞争优势，并在经营规模、综合实力方面与竞争对手拉开距离。据业内专家估计，随着技术瓶颈不断被突破，我国建筑钢结构产业的远期规模至少能到三千亿的规模。因此，杭萧钢构的目标是要在这个三千亿的大蛋糕里切下最大的一块。

股改效益分析

(一)、股改方案要点 杭萧钢构的股改方案为：非流通股股东向流通股股东每10股送3.2股股份，非流通股东同时做出限售承诺。

(二)、股改效益分析 通过对杭萧钢构股改效益分析，我们认为股改提升了公司当前流通股价值，股改后公司股票的动态市盈率远低于同行业平均水平。

1、根据杭萧钢构公告的股改方案，流通股股东每10股获得3.2股的对价。方案实施后，在总股本不变的前提下，原非流通股占总股本的比例由67.69%降到57.35%，原流通股的占比由32.31%上升到42.65%。由于公司总股本不变，每股收益和每股净资产和改革前一致。按股价4.15元(2006年1月10日收盘价)计算，流通股市值由原来的3.32亿元增长到4.38亿元，增值率为32%。

2、中国境内上市的建筑工程类公司近年来平均市盈率一般维持在22倍左右。股改前公司动态市盈率略低于行业平均水平，基于对价后的公司动态市盈率由此前的20.5倍降至15.5倍，大大低于行业的平均水平。在国内A股市场上，杭萧钢构股票具备投资价值。

3、近年香港以及国外成熟市场建筑工程类上市公司平均市盈率一般在25倍左右，杭萧钢构目前15.5倍的动态市盈率，较香港以及国外成熟市场平均水平低约38%，这表明杭萧钢构的投资价值依然较为明显。

结 论

杭萧钢构的市盈率水平低于我国同类建筑工程类上市公司的平均市盈率水平。我们认为基于以下原因，杭萧钢构应该获得不低于建筑工程类上市公司的估值水平：

第一、行业的高成长性。尽管受国家宏观调控政策的影响，固定资产投资速度的增幅有一定幅度的下降。但由于建筑钢结构越来越多的取代传统的土木工程建筑而成为又一种主流的建筑形式，因此建筑钢结构行业呈现明确的高成长性，同时公司在行业内具有绝对的优势。

第二、国家及浙江省的产业政策支持发展建筑钢结构。2000年建设部颁布了《中国建筑技术政策》，明确提出发展建筑钢结构及其施工工艺的具体要求。浙江省先进制造业基地建设重点领域、关键技术及产品导向目录中也明确提出，钢结构制作安装及其产业化到2007年的目标是：进一步拓展钢结构的应用领域，巩固扩大浙江省钢结构产业化的领先优势。

第三、杭萧钢构法人治理结构健全、有效。公司是国内实现整体上市的首家建筑钢结构企业，没有复杂的集团与股份公司的关系问题，也没有金额庞大的关联交易。

第四、在当前价格水平上，公司股价被低估。由于股改提升了当前杭萧钢构的流通股价值，使得当前杭萧钢构估值水平出现低；同时，和香港以及国外成熟市场同行业相比，公司的估值水平也低估了约38%，低估明显。

通过以上投资价值分析，我们认为：无论从短线或是中长线投资来看，杭萧钢构均具备了较强的投资价值。