3月31日，三九企业集团旗下上市公司三九生化和三九医药分别发布公告称：三九集团正在进行资产的债务重组，但三九集团尚未与任何一重组方确定合作意向或签订意向协议书。

　　虽然三九企业集团旗下两家上市公司澄清公告仍称重组未有实质进展，但从多方面信息来看，三九债务重组正在加速。其重组结果如何，无疑将对三九乃至中国医药行业的未来产生较大的影响。

　　被逼无奈的三九债务重组

　　三九集团的重组一直是业内普遍关心的话题。自从去年5月三九集团原掌门人赵新先离开后，三九集团非常低调。而随着三九医药预计2004年度可能会出现超过人民币3亿元的亏损和第一大股东三九企业集团持有的该公司3200万股股票被冻结等压力的加大，三九债务重组被逼加速。

　　虽然重组的消息已在市场传播很久，但三九将近百亿元的巨额债务一直是重组的“绊脚石”。根据三九集团提供的数据，截至2003年底，该集团及其下属公司欠银行98亿元，主要为三九集团欠6.6亿元，三九药业欠34亿元，三九医药欠33亿元，另两家三九集团旗下上市公司――三九生化和三九发展则欠14亿元。

　　2月4日，三九医药发布公告称，公司预计2004年度可能会出现超过人民币3亿元的亏损。

　　据调查，三九医药此前从未亏损过，2004年前三季度还实现净利润7662.28元。从2004年前三季报的7000多万元利润到最终的近3亿元亏损，短短几个月时间，三九医药经历了“从人间到地狱”的转变。

　　不久之后的3月19日，上海三九科技发展股份有限公司发布提示性公告称：本公司于2005年3月17日接到中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通知，本公司第一大股东三九企业集团持有的本公司3200万股股票(占公司股份总数的27.8%)已于当日被冻结。接二连三问题的出现，使得尽快对三九进行债务重组的呼声越来越高。

　　其实，三九债务重组已经酝酿很久了。早在2004年4月上旬，三九集团将重组报告上报国资委。据称，从2003年上半年开始，三九企业集团就已经和印尼最大的财团力宝集团接触，经过几轮磋商后，双方已于2004年年初初步达成协议：以17亿元的价格出售三九企业集团旗下三九药业有限公司61%的股份。赵新先的计划是，用这17亿元中的8亿元还银行贷款本金，3亿元付银行利息，6亿元归还上市公司三九医药的挪用资金。但是随着赵新先的离去，该计划沉淀了下来。

　　与赵新先时代三九集团的高调多元化相比，2004年5月入主三九集团的孙晓民异常低调。在空降三九集团10个多月以来，面对从前遗留下来的将近百亿的巨额债务，他闭门谢客，专注部署集团资产债务重组、整顿处置盘根错节的三九数百家子公司、与众多债权人协商巨额债务还款方案，推进主辅业分离和人员分流。在他的努力下，新三九的轮廓逐渐清晰，最终重组方案的要点也开始浮出水面。

　　上实集团高调介入

　　舆论普遍认为：尽管印尼力宝财团至今没有明确表示退出重组谈判，但其入主的成功几率已经明显落后于两位后来者，一是上实集团，二是通用集团。而其中对此比较高调的上实最为引人注目。

　　此前有消息称，上实正在与三九集团保持着密切接触，上实的高层也多次来到三九洽谈。上海在海外规模最大的企业―――上实集团正在加速进军医药产业，一个涵盖生物医药和现代中医药产业的“医药版图”日渐清晰。3月中旬传出消息，上实集团正在频频接触三九集团，有意收购其全资子公司三九药业61%的股权。记者了解到，3月中旬，上实控股已经有高层多次到三九集团洽谈，只是至今尚未签署任何协议。

　　对此，上实集团董事长蔡来兴高调表示：医药将作为上海实业未来10年内的三大主营业务之一，今年将进一步加大在国内外医药行业投资收购的力度，收购一些境内外的医药公司。值得一提的是，蔡来兴曾透露，在中药领域上实集团可能会收购一个非常有核心竞争力的品牌，因为创立一个品牌至少要10年，这对于急切要在中药上发力的上实集团来说，显然是“太久了”。而这个“具有竞争力的品牌”很可能正是指三九。因为作为中国的国药品牌，三九的地位无可取代：旗下拥有近百家企业和3家上市公司，总资产达200多亿元，是国内总资产额最大的中药企业，虽然一度由于扩张过猛和管理不当而背负了近百亿的债务，但是其品牌和旗下医药产业的盈利能力还是颇具分量。

　　虽然1997年才开始涉足医药业，但上实集团如今已经参股和控股了一批医药企业，包括杭州青春宝、厦门中药厂、江苏常州药业、辽宁好护士、内蒙蒙欣药业、艾克制药、三维生物等。上实集团旗下涉及医药领域的上市公司主要包括在上交所挂牌的上实联合、港交所挂牌的上实控股和上实医药。

　　谁将会最终入主三九

　　一直以来，上市公司涉及资产重组的传闻，越澄清反而越使市场资金“兴奋”。3月31日二级市场上，三九企业集团控股的三九发展、三九医药和三九生化全线上涨，其中三九发展成为沪市最早涨停的股票；而三九医药、三九生化分别上涨3.54%、4.23%。不少人开始猜测，“三九系”股票的异动是否预示着三九集团的债务重组破冰在即？各界普遍关注三九集团意欲引进的战略投资者究竟花落谁家呢？

　　据了解，在三九集团的重组过程中，国资委起到了非常重要的作用。该集团新的总经理孙晓明接手三九以后曾经多次强调，重组要取得国资委的支持，其中一个重要环节就是战略投资者的引入问题。正因为如此，三九重组方将在国资背景企业中选择。据透露，三九集团此前承诺将在国资委等相关部委的支持下，尽快解决对上市公司的资金占用问题。作为国有企业，上实集团更符合国资委对三九这样的大型国有企业重组的一贯做法。

　　业内人士指出，从孙晓明接手“三九”后曾多次强调重组要重视国资委的意见的表态看，未来谁来引领三九重生将很大程度上决定于国资委的意思。

　　而另有业内人士则分析指出，如果引入通用集团，将非常有利于三九集团国际化战略的实施。

　　但证券公司分析师余凯指出，与印尼力宝财团、通用集团等国外企业相比，上海实业的优势之一在于它是一家境内公司。此前曾有传闻称，三九集团准备向国外投资者出售全资子公司三九药业61%的股权，但果真如此的话，三九药业将被外方控股，这在国资委管理的189家企业中还没有先例。国资委《国有资产管理条例》虽没有明确规定，中央直属大型企业外资控股不能超过50%，但这事实上是一条不成文的被严格遵守的规则。向外资转让，对于相关决策者而言，需要相当大的勇气，但是如果转让给上海实业则可以轻松回避这个问题。

　　债务重组能否拯救三九

　　三九企业集团旗下两家上市公司澄清公告仍称重组未有实质进展继续给人们留下了悬念。但三九医药预计2004年度可能会出现超过人民币3亿元的亏损和第一大股东三九企业集团持有的本公司3200万股股票被冻结等压力确实无法回避的，因此，三九债务重组的加速已经是必然的。那么，重组结果将会如何，重组真的能挽救三九吗？

　　日前有消息称三九集团有望获得12亿元的财政注资，并且部分债务将得到豁免。如果此事属实，那么三九集团近一百亿元的债务重组谈判有望重新开启，并将进入实质性操作阶段。3月31日，三九集团新闻发言人程松林没有否认或肯定“财政注资”一事。4月1日，记者再次致电三九集团办公室、党委办和企管部等多个部门，对方要么说“不知道”，要么答复“不方便对外批露”。

　　在不久之前召开的三九债权人大会上，信达公司提出的债务重组方案遭到了债权银行的激烈反对而未获得通过。债权银行的知情人士告诉记者，三九集团目前正在调整债务重组方案，不日将有最后的执行方案出台，其中确有部分债务将得到豁免。如果真的如此，再加上12亿元的财政注资，三九的日子就好过多了，债务重组的进程也会进一步加快。

　　市场人士指出，三九巨额预亏可能不仅仅是出于卸下包袱的目的，2004年健康元竞拍三九股权无疾而终，据外界普遍猜测是因为竞拍价格远低于三九集团的净资产。三九医药2004年的年报出现巨亏，降低每股净资产，客观上可能更有利于战略投资者的进入。并且3亿元的亏损从集团内部看来并不可怕，由于三九的医药业务一直都是盈利的，在各种减负措施下，三九集团相信在6月会迎来根本性的好转。三九医药预亏的同时也表示，公司股票不存在被实施特别处理或暂停上市的风险，这也是一个信号。

　　业内人士认为，“三九”除了资金压力问题比较严重外，其余的问题都是不难解决的。但无论是引进境外战略投资者，还是与国内优秀企业合作，都要对企业实行真正的改革，认真面对和解决好赵新先时代三九的许多问题和弊病，真正实现经营、管理、资本运作等机制的转变，这是债务重组能否挽救三九的关键所在。